Conjoncture Flash Décembre 2025 : Un bon 3e trimestre pour le PIB

Les résultats du PIB pour le 3^e trimestre, avec un soutien majeur des activités financières, viennent confirmer la tendance de reprise, bien que celle-ci soit encore déséquilibrée au travers des différentes branches. Les dépenses d’investissement ont été largement dynamisées sur ce trimestre par les acquisitions de satellites.

Au 3^e trimestre 2025, le PIB en volume du Luxembourg a progressé de 1.1% sur un trimestre (+2.7% sur un an)[1]. Quatre trimestres consécutifs de croissance se sont ainsi enchainés à partir du 4^e trimestre 2024, une configuration qui n’avait plus été enregistrée depuis l’année 2019.

La valeur ajoutée de l’ensemble des branches a progressé de 1.5% sur un trimestre au 3^e trimestre 2025. Ce sont les activités financières et d’assurance (+2.4% sur un trimestre) qui ont le plus contribué à cette hausse (à hauteur de 0.6 point de %), suivies des services de la rubrique « Commerce ; transports ; hébergement et restauration » ainsi que des activités à dominante non marchande
(« Administration publique, éducation et santé »).

Le secteur financier a été porté par le dynamisme des marchés boursiers, les émissions d’actifs dans les organismes de placement collectif et par les nouveaux crédits (cf. Conjoncture flash de novembre). Au 3^e trimestre, la valeur ajoutée en volume a augmenté de 7.1% sur un trimestre pour les activités auxiliaires, de 2.9% pour les services d’assurance (cf. ci-après) alors qu’elle s’est légèrement repliée pour les banques (-0.5%). La valeur ajoutée à prix courants de ces dernières progresse pourtant de 4.1% sur un trimestre, ce qui signifie que le volume d’actifs progresse moins fortement que les prix (valorisations des actifs, commissions et taux d’intérêt).

En revanche, certaines branches se sont inscrites en repli, les contributions les plus négatives provenant des services aux entreprises ainsi que de la construction[2]. La reprise en cours est encore mal équilibrée, les résultats des différentes branches étant pour le moment très irréguliers d’un trimestre à l’autre.

Des investissements dans l’espace

Les dépenses d’investissement (formation brute de capital fixe) affichent une hausse particulièrement forte au 3^e trimestre (+12% sur un trimestre, après une baisse de près de 3% au 2^e trimestre), sous l’effet majeur d’acquisitions de satellites (avec en contrepartie une hausse marquée au niveau des importations de biens qui vient en neutraliser l’impact sur le PIB). Les investissements en produits métalliques et machines (hors matériel de transport) ont également significativement contribué à la progression d’ensemble.

[1] Il faut noter que la progression du PIB du 1^er trimestre a été revue à la baisse (+0.3% sur un trimestre, contre +0.7% précédemment), mais que celle du 2^e trimestre a été révisée à la hausse (+0.8% sur un trimestre, contre +0.6% précédemment).

[2] Cette baisse de la valeur ajoutée de la construction (-1.4% sur un trimestre) est surtout liée au résultat des entreprises actives dans le domaine de la promotion immobilière. Les autres secteurs de la construction (bâtiment et génie civil, travaux spécialisés) ont par contre vu leur valeur ajoutée et leur production augmenter au 3^e trimestre.

Évolution du PIB en volume au Luxembourg

Source : STATEC (Comptes nationaux, données désaisonnalisées)

Après une légère baisse sur les deux trimestres précédents (-0.2% sur chacun), la consommation des ménages s’est redressée (+1.2% sur un trimestre), en lien notamment avec les dépenses en services de restauration, en biens d’équipements (meubles, appareils domestiques), en services de transport et pour l’habillement. Les dépenses de consommation publique, à l’image de la tendance relevée sur les trimestres précédents sont demeurées dynamiques (+1.3% sur un trimestre).

Les échanges de services ont par ailleurs contribué positivement à la progression du PIB, tant du côté des services financiers que non financiers.

A signaler enfin que la croissance du PIB en zone euro pour le 3^e trimestre, initialement estimée à +0.2% sur un trimestre (cf. Conjoncture Flash de novembre), a été légèrement revue à la hausse, à +0.3%. Les résultats des principaux poids lourds de la zone euro n’ont pas changé, ce sont surtout les petits Etats-membres qui expliquent cette révision, avec de bons résultats qui n’étaient pas encore connus lors de l’estimation précédente ou du fait de révisions (l’Autriche affiche maintenant +0.4%, contre -0.1% précédemment).

Activité

Part des entreprises citant la guerre commerciale comme facteur limitant l'activité au Luxembourg

Source : STATEC (enquêtes de conjoncture)

Des tensions commerciales qui inquiètent

Dans les enquêtes mensuelles de conjoncture auprès des entreprises, plusieurs facteurs susceptibles de peser sur l’activité peuvent être cités (demande insuffisante, manque de main-d’œuvre, etc.), dont un sur les tensions commerciales internationales. Celui-ci avait été introduit dans les enquêtes du STATEC au début de 2020 (de même qu’un autre relatif au Covid), alors que des frictions commerciales significatives entre Etats-Unis et Chine étaient déjà présentes (c’était lors du premier mandat présidentiel de D. Trump).

La part des entreprises citant la guerre commerciale comme un facteur contraignant a nettement progressé en 2025, non seulement pour l’industrie, mais encore davantage pour les services (ce qui est a priori plus surprenant). Dans ces derniers, les principaux concernés sont les services de poste et courrier, les activités de sièges sociaux et conseil de gestion, les activités juridiques et comptables, celles d’administration et de soutien aux entreprises, l’édition, les transports aériens ou encore l’hébergement. Il est cependant difficile d’interpréter par quel biais et à quelle échelle ces entreprises de services seraient touchées. Est-ce un reflet de l’incertitude générale autour de l’impact des tensions commerciales ou est-ce lié à d’autres éléments ?

Environnement financier

Taux directeurs

Sources : Banques centrales

Assouplissement monétaire aux Etats-Unis et en Inde

Après une pause au 1^er semestre 2025, la Réserve fédérale américaine a procédé à une quatrième baisse de 25 points de base (p.b.) de ses taux directeurs en décembre. Une activité économique croissant à un rythme modéré, couplée à un marché du travail montrant des signes de refroidissement expliquent cette décision. La BCE, quant à elle, a maintenu le statu quo au 2^e semestre après une baisse de 100 p.b. au 1^er semestre, choix guidé par une inflation dans la zone euro qui se rapproche de sa cible des 2%. L’apparition de poussées inflationnistes au Royaume-Uni ces derniers mois a poussé la Banque d’Angleterre à stopper son desserrement monétaire entamé au début de l’année, qui avait ramené les taux directeurs à 4%.

Du côté de l’Asie, la Banque du Japon a, pour sa part, maintenu les taux directeurs à 0.5%, mais laissé entrevoir une augmentation lors de sa prochaine réunion en raison d’une accélération de l’inflation. Du coté des puissances émergentes, la Banque populaire de Chine a quasiment laissé inchangé ses taux directeurs en raison d’une croissance économique évoluant au rythme escompté. La Banque de réserve de l’Inde a quant à elle procédé à quatre baisses de taux, sur fond d’une inflation proche de sa cible pour continuer à soutenir l’activité économique.

Secteur financier

Primes d'assurance au Luxembourg

Sources : CAA, STATEC

Deux années de forte croissance pour l’assurance vie

Après une croissance notable de 23% en 2024, les primes encaissées par les compagnies d’assurance entre janvier et septembre 2025 ont encore fortement progressé (+10% sur un an).

Cette hausse est tirée par les produits d’assurance vie en unité de compte (+37% sur un an) qui bénéficient du dynamisme des marchés boursiers. Les produits d’assurance vie à rendement garanti (hors unités de comptes) avaient bondi au 1^er semestre 2024 mais sont à présent moins attractifs avec la baisse des taux. Ils accusent une baisse de 16% sur an, même s’ils remontent légèrement au 3^e trimestre (+5% sur un trimestre). L’assurance non-vie progresse, quant à elle, de 3% sur un an.

En termes de valeur ajoutée, les services d’assurance ont été les principaux moteurs de la croissance du secteur financier au 3^e trimestre, avec une progression en volume de 17% sur un an (+2.9% sur un trimestre). Les sociétés d’assurance ont aussi accru leurs effectifs de 4.3% sur un an (+200 personnes environ), contribuant à 38% des créations d’emploi dans le secteur financier.

Inflation

Prix des produits pétroliers

Hausse des marges de raffinage sur les produits pétroliers

Le prix du Brent s’est replié à 64 USD/baril fin novembre/début décembre, après avoir atteint un pic de 80 USD/baril en juin dans un contexte de tensions géopolitiques au Proche et Moyen-Orient. Bien que le prix du Brent exprimé en euros ait reculé d’environ 20% sur un an en novembre, l’inflation des produits pétroliers demeure élevée au Luxembourg (+12.2% sur un an), contribuant à raison de 0.6 point de % à l’inflation globale (3.0% en novembre).

Cette résistance s’explique notamment par des marges de raffinage nettement plus élevées qu’il y a un an. Les prix des produits raffinés – en particulier le diesel et l’essence – restent en effet soutenus par une demande élevée et une offre limitée en Europe, alors que les cours du pétrole brut, affectés par une offre excédentaire et des préoccupations macroéconomiques et géopolitiques, demeurent relativement bas. Cette configuration accroît l’écart entre prix du brut et prix des produits raffinés et renforce la rentabilité des raffineries, ce qui limite la transmission de la baisse du pétrole brut aux prix à la pompe.

Depuis la mi-novembre, les marges de raffinage, tout comme les prix des carburants au Luxembourg, sont de nouveau orientées à la baisse.

Salaires

Coût salarial moyen

Sources : Eurostat, STATEC

Accélération des coûts salariaux en Allemagne et au Luxembourg, repli en Belgique et en France

Le coût salarial moyen (CSM) progresse de 4% sur un an en zone euro au 3^e trimestre, comme au trimestre précédent. L’inflation salariale s’y montre ainsi plus persistante qu’anticipé, notamment par la BCE, qui prévoyait un ralentissement assez conséquent pour l’été. Cette persistance est liée aux évolutions contrastées entre les poids lourds de la zone. Ainsi, le CSM ralentit en France (2.1% sur un an, après 2.5% au T2), alors qu’il accélère encore en Allemagne (à 5.4%, après 5.0%).

Au Luxembourg, le CSM augmente de 4.9% sur un an au 3^e trimestre, après 4.4% au 2^e et 2.8% au 1^er. Cette nouvelle accélération s’explique principalement par la progression de l’échelle mobile. En effet, si l’indexation de mai ne concernait que 2 mois du 2^e trimestre (contribuant 1.7 points de % à la hausse annuelle), elle affecte l’entièreté du 3^e trimestre (contribuant à 2.5 points de %). Au niveau des branches, une accélération majeure s’observe pour les activités spécialisées, scientifiques et techniques avec une contribution de +0.6 point de % au 3^e trimestre contre -0.2 point de % au 2^e (qui était impacté par des effets de base négatifs en lien avec des primes élevées au T2 2024). A l’inverse, un ralentissement s’observe pour la santé et action sociale (contribution de +0.5 contre +0.9), comme le CSM du 2^e trimestre était boosté notamment par des primes prévues dans la convention collective du secteur des aides et soins.

Marché du travail

Évolution de l'âge moyen au Luxembourg

Source : STATEC

Vieillissement de la population active

L’âge moyen de la population du Grand-Duché est passé de 38 ans en 2005 à 40 ans en 2025. Les effets du vieillissement sur la population en âge de travailler sont toutefois moins marqués depuis 2011. L’âge moyen de cette population augmente en effet de moins en moins vite (de 41.0 à 41.6 ans entre 2005 et 2025), la plupart des babyboomers (nés entre 1945 et 1960) ayant déjà quitté cette classe d’âge depuis 2010. Un autre effet provient de la forte immigration sur les 15 dernières années, les nouveaux arrivants étant relativement jeunes (l’âge moyen des immigrants tourne autour de 30 ans).

Toutefois, tandis que la population active vieillit, le taux d’activité des personnes de plus de 55 ans s’est considérablement accru (passant de 45.5% en mars 2005 à 55.4% en mars 2025 selon les données administratives de l’ADEM et de l’IGSS). En mars 2025, l’IGSS comptait ainsi près de 45 000 résidents de plus de 55 ans en emploi au Luxembourg, soit 15.8% de l’emploi résident total. Sur les dix dernières années, cette catégorie d’âge a en effet connu un emploi bien plus dynamique, avec +5.3% en moyenne par an, contre +1.6% pour les plus jeunes, contribuant ainsi à raison de 0.5 point de % à la croissance de l’emploi résident (sur 2.1% en moyenne de 2016-2025).

Énergie

Niveaux de stocks de gaz dans l'Union européenne

Source : Macrobond (données hebdomadaires)

Des niveaux de stocks de gaz en Europe inférieurs à ceux des années précédentes

Depuis le début de la crise énergétique, le niveau de stockage de gaz en Europe fait l’objet d’une attention accrue. En 2022, l’Union européenne (UE) avait fixé un objectif de remplissage des stocks d’au moins 90% au 1^er novembre de chaque année. Cet objectif a toutefois été assoupli durant l’été, afin de pouvoir être atteint à tout moment en octobre ou en novembre, dans le but de réduire les tensions sur les prix du gaz. Ces derniers ont d’ailleurs reculé sur le marché au comptant au cours de l’année et se situent actuellement à leur niveau le plus bas depuis le printemps 2024. Malgré cet assouplissement, le seuil n’a pas été atteint et les niveaux de stockage sont désormais orientés à la baisse avec la saison de chauffe en cours.

Cette situation ne semble néanmoins pas particulièrement préoccupante pour la sécurité d’approvisionnement. La consommation de gaz en Europe a en effet diminué de manière structurelle, d’environ 20% entre 2021 et 2024. Par ailleurs, l’UE s’appuie de plus en plus sur le gaz naturel liquéfié (GNL), qui a représenté 45% de ses importations de gaz au cours des trois premiers trimestres de l’année.