Note de conjoncture 2-24

Si l’économie luxembourgeoise a renoué avec l’expansion cette année, la reprise en cours manque encore de vigueur. Elle devrait se renforcer en 2025 et 2026, sous l’effet d’une amélioration conjointe de la demande intérieure et extérieure.

Une reprise "basse consommation" en zone euro

L’expansion de l’activité mondiale devrait avoisiner les 3% par an de 2024 à 2026. Un ralentissement est attendu aux États-Unis et en Chine sur cette période, du type "atterrissage en douceur", même si des risques baissiers majeurs associés à ces deux pays sont susceptibles de déboucher sur un freinage plus appuyé. Les économies de la zone euro devraient, dans leur ensemble, connaître un renforcement de la croissance jusqu’en 2026, poursuivant la dynamique de reprise observée cette année. Cette reprise est néanmoins très inégale entre les différents États membres et semble donner des signes d’essoufflement au tournant de 2024 et 2025.

Malgré le repli de l’inflation et la remontée des salaires réels, la consommation des ménages européens demeure bridée par un niveau d’épargne non seulement encore très élevé (par rapport à celui d’avant la pandémie), mais qui en plus remonte depuis la mi-2022. De nombreuses incertitudes demeurent quant à la trajectoire future de l’inflation. Si elle devait s’établir à nouveau au-dessus de la cible des 2% visée par la BCE, la baisse des taux prévue serait amoindrie et/ou différée, avec un impact négatif sur l’activité de la zone euro.

Une croissance très modérée au Luxembourg en 2024, qui devrait s’amplifier par la suite

Après une année 2023 marquée par une contraction du PIB en volume, l’économie luxembourgeoise a renoué avec la croissance. La reprise de l’activité est néanmoins peu dynamique et mal répartie au travers des différentes branches. L’année 2024 devrait au final connaître une expansion modeste à +0.5%. L’économie retrouverait un sentier de croissance plus élevée par la suite, avec +2.5% en 2025 et +2.4% en 2026. Sous l’effet des baisses des taux d’intérêt initiées en zone euro, l’investissement résidentiel devrait progressivement se redresser en 2025 et 2026. Par ailleurs, la reprise attendue de l’activité économique en zone euro devrait soutenir la dynamique économique au Grand-Duché par le biais d’une demande externe plus forte. La consommation des ménages devrait également s’améliorer sur fond d’une légère diminution de l’épargne.

Néanmoins, ces prévisions sont entourées de risques. Beaucoup d’incertitudes se rapportent à l’évolution de l’inflation et aux réactions subséquentes de la politique monétaire. Du côté négatif, des taux d’intérêt directeurs en zone euro plus élevés que prévu pourraient briser la reprise attendue pour 2025. Du côté positif, un repli des taux plus rapide qu’anticipé ajouterait environ 1 point de % à la croissance prévue pour l’année prochaine.

Normalisation de l’inflation et moindre impact de l’indexation sur les salaires

Sur la fin de 2024, l’inflation en zone euro rejoint la cible des 2%, alors que l’inflation luxembourgeoise s’établit en dessous de 1%, sous l’effet notable d’une faible inflation des services. Elle devrait progressivement se renforcer au cours de 2025, suite notamment à l’allègement des mesures de plafonnement des prix de l’énergie. Néanmoins, sur l’ensemble de 2025, l’inflation devrait s’élever à 2.1%, soit très proche des 2.0% de 2024. Les prévisions tablent sur une prochaine indexation au 2^e trimestre 2025.

Le coût salarial moyen a également bien ralenti depuis 2023 et ne progresse plus que de 1.2% sur un an au 3^e trimestre 2024. Un moindre impact de l’indexation, lié au freinage de l’inflation, et la baisse temporaire des cotisations patronales contribuent le plus à ce ralentissement. Après +2.2% prévus pour cette année, la croissance du coût salarial moyen rebondirait en 2025 (+3.0%) avec l’expiration de la mesure sur les cotisations, puis s’établirait à 2.4% en 2026.

Les créations d’emploi prévues ne permettraient pas une baisse du taux de chômage avant 2026

Au Luxembourg, l’emploi a continué à ralentir et ne devrait progresser que de 1.0% cette année (après +2.2% en 2023), soit à un rythme proche de celui anticipé pour la zone euro. Cette croissance représente pour le Luxembourg un plus bas depuis 2009, alors qu’en zone euro elle dépasse la moyenne historique.

La baisse de l’emploi dans la construction plombe encore significativement le résultat du Luxembourg, mais elle est en train de se modérer et pèserait beaucoup moins en 2025. Le modeste rebond de l’activité économique en général depuis le début de l’année contribuerait également à renforcer la croissance de l’emploi: le STATEC anticipe +1.4% pour 2025 et +2.2% pour 2026, soit des taux encore nettement inférieurs à la moyenne des vingt dernières années (proche de 3%).

Des incertitudes concernent notamment le rebond anticipé de l’emploi frontalier, dont le ralentissement actuel pourrait être non seulement de nature conjoncturelle, mais également structurelle.

Le chômage au Luxembourg a commencé à significativement encaisser le ralentissement de l’activité au printemps 2023, mais la remontée s’est amoindrie depuis la fin de 2023. Le taux de chômage s’élèverait à 5.7% de la population active cette année et progresserait encore légèrement à 5.9% l’an prochain, avant de revenir à 5.7% en 2026 sous l’effet du renforcement du marché du travail.

Vers un freinage des recettes et dépenses publiques

Le STATEC prévoit un freinage des recettes publiques entre 2024 et 2026, lié à l’adaptation des barèmes d’imposition, la baisse des ventes de carburants, au ralentissement des accises sur le tabac et de la taxe d’abonnement, et enfin sous l’hypothèse d’un retour à la normale des soldes d’impôt sur les sociétés.

La croissance des dépenses ralentirait également fortement en 2024 et continuerait sur un rythme plus ou moins similaire en 2025 et 2026. Les postes ayant été dynamisés par les mesures de crises devraient se dégonfler et tirer l’évolution de l’ensemble des dépenses vers le bas. La croissance de l’emploi public devrait freiner, limitant la progression de la masse salariale. Le ratio des dépenses publiques au PIB atteindrait toutefois des niveaux historiquement élevés (presque 50% en 2026).

Le solde public a été révisé à la hausse sur le passé récent grâce à deux effets exceptionnels: le recalcul des recettes liées à la TVA et les soldes d’impôt particulièrement élevés de quelques sociétés. La tendance future resterait toutefois baissière, avec un déficit se dégradant de -0.6% du PIB en 2024 à -1.9% en 2026.

Baisse significative des émissions de gaz à effet de serre

Malgré les troubles persistants au Moyen-Orient, les prix du pétrole poursuivent une trajectoire baissière, en raison d’une forte augmentation des capacités de production et d’une demande mondiale inférieure aux attentes. Au Luxembourg, la demande de produits pétroliers est en baisse, le STATEC anticipant un recul des ventes de carburants et des livraisons de mazout d’environ 4% et 12% respectivement en 2024, suivi par des diminutions additionnelles de 4.5% et 3.5% en 2025.

À l’inverse, la consommation de gaz et d’électricité a nettement rebondi après le creux observé durant la crise énergétique en 2023, enregistrant des hausses de 4-5% sur les dix premiers mois de 2024. Les prix à la consommation de ces deux sources d’énergie devraient augmenter à partir du 1^er janvier 2025, avec la disparition progressive des boucliers tarifaires.

Compte tenu de la tendance à la baisse de la consommation de combustibles fossiles au Luxembourg, le STATEC table sur une baisse des émissions de gaz à effet de serre du Grand-Duché d’environ 4.5% en 2024 et de 5% en 2025. Cette évolution favorable placerait les émissions en dessous de la trajectoire prévue dans le plan national intégré en matière d’énergie et de climat (PNEC).

Etudes thématiques dans cette Note :

• L’impact des mesures de politique économique dans les prévisions du STATEC
• Évolution du pouvoir d’achat et du taux d’épargne par niveau de vie